29일 명인제약 증권신고서에 따르면 명인제약은 사업이 유사한 비교기업에서 주력 제품인 정신신경용제(CNS) 주요 경쟁업체를 전부 배제했다. 해당 기업은 환인제약·대웅바이오·한국얀센·비아트리스 등이다. 환인제약은 이행명 명인제약 대표가 명인제약을 창업하기 전 몸 담았던 회사다. 업계에서는 CNS 시장에서 명인제약과 1~2위를 다툰다고 본다.
명인제약은 대웅바이오를 자회사로 둔 대웅도 비교기업에서 제외했다. 대웅바이오는 CNS 점유율 5% 안팎으로 명인제약과 환인제약 뒤를 잇는 3~4위권이다. 명인제약은 대웅이 명인제약과 유사한 사업을 운영하고 규모 기준을 충족하는데도 지주회사라는 이유로 제외했다.
명인제약은 이들 대신 매출과 이익 등 기업 규모가 더 유사한 유나이티드제약·보령·종근당을 비교기업으로 정했다. 가치 평가를 한 KB증권 관계자는 "환인제약이 CNS 주요 경쟁사이긴하지만 재무 유사성 측면에서 제외했고 이외 기업은 국내 상장사가 아니라 제외했다"고 설명했다.
명인제약은 가치 평가법도 성장성보다 기존 자산 규모가 중요한 EV/EBITDA를 택했다. KB증권 관계자는 "제약산업은 감가상각비와 같은 비 현금성 비용이 큰 산업으로 해당 산업 및 기업에 유용한 지표인 EV/EBITDA를 사용한다"고 했다.
명인제약과 달리 제약바이오 기업 상장에서 주가수익비율(PER) 등을 사용한 사례가 적지 않다. 명인제약이 업종 유사성 기준을 충족한다고 밝힌 기업 중 가장 최근 상장한 코스닥 상장사 지투지바이오가 PER을 택했다. 최근 상장 코스피 기업 기준으로도 바이오노트가 2022년 PER을 사용했다.
신약 가치가 높은 제약사는 이를 가치 평가법에 반영하기도 한다. 2020년 코스피 상장한 SK바이오팜이 EV/파이프라인(Pipeline)으로 공모가를 정했다.
명인제약의 매출 대비 연구개발비 비중은 2022년 6.56%에서 올해 상반기 4.71%로 내렸다. 공모금을 투입한다는 이탈리아 조현병 신약 사업은 이미 상장을 추진하고 있던 올해 1월 라이선스 인 계약을 체결해 확정했다.
업계에서는 명인제약이 일단 밸류를 눌러 상장한 뒤 주가 등락에 따라 증여 전략을 펼칠 수 있다는 관측이 나온다. 한 업계 관계자는 "명인제약이 실제로 상장 뒤 증여를 추진한다면 지분을 그대로 양도하는 방법보다는 지분 매각으로 현금 확보와 주가 하락을 동시에 추진할 가능성이 크다"고 말했다.
이 대표 등 명인제약 최대주주 지분 락업(의무보유 확약) 기간도 유연한 지분 매각 전략을 구사하기 유리한 구조다. 이 대표와 두 자녀를 비롯한 최대주주 등 지분 73.81%에 걸린 락업은 6개월로 최소 수준이다. 회사 직원들 지분인 우리사주 1년보다 짧다.
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